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Rallye affirme la force de son modèle économique, de son plan stratégique et de sa structure financière

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PARIS–(BUSINESS WIRE)–Regulatory News: Rallye (Paris:RAL): Le 15 décembre 2015, le Groupe Casino a annoncé un plan visant à renforcer son bilan et améliorer sa flexibilité financière, prévoyant un désendettement de plus de 2 Mds€ par le biais d’opérations immobilières et de cession d’actifs non stratégiques. Le 17 décembre, après avoir pris d’importantes positions à la

PARIS–(BUSINESS WIRE)–Regulatory News:

Rallye (Paris:RAL):

Le 15 décembre 2015, le Groupe Casino a annoncé un plan visant à
renforcer son bilan et améliorer sa flexibilité financière, prévoyant un
désendettement de plus de 2 Mds€ par le biais d’opérations immobilières
et de cession d’actifs non stratégiques.

Le 17 décembre, après avoir pris d’importantes positions à la vente,
Muddy Waters Capital a publié un rapport attaquant la stratégie du
Groupe Casino et de son actionnaire principal Rallye, sa solidité
financière et sa valorisation à long terme.

Le rapport de Muddy Waters Capital contient un certain nombre
d’allégations inexactes et trompeuses dans le but d’affecter
négativement la valeur des actions et des instruments de dette de Casino
et de Rallye au bénéfice de son auteur qui, selon ses propres mots, doit
être considéré comme ayant « une position à la vente sur toutes les
actions […] et les obligations couvertes [par son rapport], et se trouve
en mesure de réaliser d’importants profits au cas où le prix des unes
comme des autres baisserait. »1

Rallye confirme les éléments importants suivants:

1. Le Groupe Casino bénéficie d’une dynamique opérationnelle
solide, tirée en particulier par l’accélération de la reprise de ses
activités françaises

2. Le développement d’immobilier commercial et sa monétisation
constituent une composante structurelle et créatrice de valeur des
activités du Groupe Casino

3. Le plan de désendettement du Groupe Casino est pleinement
cohérent avec sa stratégie à long terme

4. La liquidité de Casino est très bonne et couvre
confortablement tous ses remboursements de dette à venir au-delà de 2017

5. La structure financière du Groupe Casino est solide ; S&P
et Fitch ont très récemment confirmé le statut « investment grade » de
Casino

6. La méthodologie de S&P repose sur des analyses et des
ajustements standards appliqués à tous les émetteurs

7. Le Groupe Casino applique strictement les normes comptables
internationales et ses comptes sont certifiés par ses commissaires aux
comptes. En outre, ses principales filiales sont cotées et supervisées
par leur régulateur et autorité de marché respectifs

8. Rallye a pour politique de ne pas commenter les
valorisations réalisées par des tiers. Toutefois, Casino note que la
moyenne des valorisations cibles du consensus de 23 analystes couvrant
Casino s’élève à 55€ au 18 décembre 2015.

9. Rallye dispose d’abondantes liquidités pour faire face à
ses remboursements de dette dans les années à venir

1. Le Groupe Casino bénéficie d’une dynamique opérationnelle
solide, tirée en particulier par l’accélération de la reprise de ses
activités françaises

Le redressement des activités de distribution du Groupe Casino en France
s’est accéléré au 2ème semestre 2015 et se traduit par de
bons résultats en termes de part de marché, de chiffre d’affaires et de
rentabilité :

  • Part de marché : Casino est le seul
    groupe de distribution intégré qui enregistre un gain de parts de
    marché (tel que mesuré par l’institut indépendant Kantar Worldpanel).
    Cette dynamique se confirme à nouveau sur la période la plus récente
    (part de marché du Groupe en hausse de 0,2 point en période 122).
  • Chiffre d’affaires : la croissance
    organique des ventes des activités françaises atteint +2,6% au T3 2015
    et +2,4% en comparable.
  • Rentabilité : le positionnement prix
    compétitif des hypermarchés et des magasins discount est un moteur de
    croissance des volumes et devrait générer un fort rebond de la
    rentabilité au S2 2015. Les accords de partenariat aux achats
    récemment annoncés avec Intermarché et DIA vont également bénéficier
    aux performances du Groupe en 2016. Le Groupe a donc une bonne
    visibilité sur la rentabilité en France (l’EBITDA du S2 2015 devrait
    être significativement supérieur à l’EBITDA du S2 2014, grâce aux
    activités de grande distribution), avec une tendance claire à
    l’amélioration des marges à compter de 2016. En 2016, pour ses
    activités françaises, Casino s’attend à générer un EBITDA d’environ
    900 M€ et un ROC supérieur à 500 M€.
  • Génération de cash flow : en 2015, le
    cash flow libre en France (après investissements et variation du
    besoin en fonds de roulement) devrait entièrement couvrir les frais
    financiers ainsi que les dividendes. Pour 2016, Casino prévoit une
    solide génération de cash flow libre après frais financiers et
    dividendes supérieure à 200 M€.

En synthèse, il est attendu que le cash flow libre (après frais
financiers) permettra de financer entièrement le dividende en 2015, et
sera d’au moins 200 M€ après paiement du dividende en 2016.

2. Le développement d’immobilier commercial et sa monétisation
constituent une composante créatrice de valeur structurelle des
activités du Groupe Casino

Casino a construit sa stratégie autour d’un modèle dual, à la fois en
France et dans ses filiales internationales. Ce modèle, qui combine
activité de distribution et immobilier commercial, vise à accroître
l’attractivité des zones commerciales ainsi que le trafic clients tout
en créant de la valeur immobilière. Cette valeur provient de (i)
l’activité locative des surfaces situées dans les galeries commerciales
adjacentes aux magasins et (ii) l’activité de développement immobilier.

Activité opérationnelle à part entière, le développement immobilier
génère des résultats qui ont constamment été intégrés à l’EBITDA selon
les principes comptables du Groupe en vigueur, et en conformité avec les
normes IFRS.

Cette activité reflète une politique saine de réallocation des capitaux
employés et génère une contribution régulière à l’EBITDA :

  • La politique de rotation des actifs est un pilier de la création de
    valeur pour le Groupe. Casino acquiert chaque année de nouveaux actifs
    immobiliers à fort potentiel de création de valeur afin de garder un
    pipeline important de projets, et réalise des cessions quand il le
    juge approprié.
  • En raison de cette politique de rotation des actifs, la valeur des
    actifs immobiliers détenus entièrement par Casino en France,
    déterminée sur la base d’expertises de tiers, est restée stable depuis
    2011 à plus de 4 Mds€.

Enfin, ces opérations sont réalisées dans le strict respect des règles
de bonne gouvernance tant chez Casino que chez Mercialys.

3. Le plan de désendettement du Groupe Casino est pleinement
cohérent avec sa stratégie à long terme

Le plan de désendettement de Casino vise à créer de la valeur
actionnariale sur le long terme :

  • Le projet de monétiser une partie des actifs immobiliers thaïlandais
    et colombiens du Groupe s’inscrit dans la stratégie duale de Casino,
    qui s’est avérée être créatrice de valeur pour les actionnaires.
  • Au cours des 5 dernières années, Casino a mis en place une stratégie
    d’investissement visant à consolider ses position de premier plan sur
    ses quatre principaux marchés (France, Brésil, Colombie et Thaïlande)
    : acquisition des actifs de Carrefour en Thaïlande en 2011 ; prise de
    contrôle de GPA en 2012 ; acquisition des 50% restants dans Monoprix
    en 2013 ; et développement d’une plate-forme en Amérique Latine autour
    d’Exito au cours des trois dernières années.
  • Après ces investissements significatifs, la cession d’actifs
    non-stratégiques entièrement détenus par Casino permettra au Groupe de
    renforcer sa flexibilité financière.
  • Le risque d’exécution de ce plan de 2 Mds€ est faible, étant donnée la
    grande qualité des actifs à monétiser, tels que Big C Vietnam.
  • Au total, les produits du plan de désendettement permettront de
    réduire l’endettement consolidé du Groupe. Une partie significative de
    ces produits contribuera à réduire l’endettement de la holding Casino.
    Plus de la moitié des produits de ce plan sont attendus de la cession
    d’actifs détenus entièrement par Casino.
  • Au cours des 10 dernières années, Casino a toujours réalisé les plans
    de désendettement annoncés.

4. La liquidité de Casino est très bonne et couvre
confortablement tous ses remboursements de dette à venir au-delà de 2017

La liquidité de Casino3 est solide. A fin 2015, Casino
publiera une position de cash significative, bien supérieure à son
encours de billets de trésorerie, et disposera de lignes de crédit
confirmées non tirées de plus de 3,5 Mds€, avec une maturité moyenne de
près de 4 ans. Les ressources de Casino couvrent confortablement les
remboursements à venir au-delà de 2017.

Les seuls remboursements de dette de la holding Casino au cours des deux
prochaines années sont ceux des obligations (386 M€ en 2016 et 552 M€ en
2017), ainsi que l’encours de billets de trésorerie (ce montant étant en
permanence significativement inférieur au montant des lignes de crédits
confirmées non tirées).

Les obligations remboursables en actions de 500 M€ émises par Monoprix
arriveront à maturité en décembre 2016. Aucun décaissement n’y est
associé, sauf si Casino décide d’exercer son option d’achat sur ces
obligations.

Sur la base de ses ressources financières existantes, Casino prévoit de
disposer en permanence d’importantes lignes de crédits non tirées sur
les deux prochaines années, même sans tenir compte du plan de
désendettement.

5. La structure financière du Groupe Casino est solide ; S&P
et Fitch ont très récemment confirmé le statut « investment grade » de
Casino

La structure de la dette de Casino reflète l’histoire du Groupe :

  • Casino a principalement financé ses acquisitions en France et à
    l’étranger en ayant recours à de la dette levée au niveau de la
    société holding. Ces acquisitions ont permis au Groupe de devenir un
    acteur mondial majeur de la distribution, fort de positions de leader
    sur des marchés clés.
  • Par conséquent, la majeure partie de la dette du Groupe est située au
    niveau de la holding Casino : 7,6 Mds€ à fin 2014 (pour une dette
    nette consolidée de 5,9 Mds€) et 5,9 Mds€ pro forma de la
    réorganisation des filiales en Amérique Latine réalisée cet été, qui a
    réduit la dette nette de la holding Casino de 1,7 Mds€.
  • La dette nette de la holding Casino continuera à diminuer
    significativement en 2016, du fait de :

    • La génération positive de cash flow libre, attendue supérieure à
      200 M€ après frais financiers et dividendes ; et
    • L’impact du plan de désendettement, avec plus de la moitié du
      total des produits qui devraient être générés par la cession
      d’actifs entièrement détenus par Casino.

En outre, Casino et toutes ses principales filiales internationales sont
autofinancés et peuvent couvrir le paiement de dividendes à leurs
actionnaires respectifs.

Casino est fermement attaché au maintien de son statut « investment
grade » : le Groupe est noté BBB- à la fois par S&P et Fitch depuis 2005.

Les deux agences ont très récemment confirmé la note BBB- de Casino,
avec une perspective stable.

L’évaluation des agences de notation ne repose pas seulement sur des
ratios d’endettement, mais aussi sur des indicateurs tant qualitatifs
que quantitatifs qui reflètent à la fois le risque opérationnel et le
risque financier. À cet égard, S&P et Fitch qualifient le profil de
risque opérationnel de Casino de solide.

Les agences de notation ont une approche dynamique et prospective, avec
une vue à moyen terme sur les perspectives de l’émetteur. S&P attend une
diminution du ratio proportionnel de dette nette ajustée / EBITDA Casino
de 3,5-4,0x en 2015 à 3,3x-3,6x en 2016.

6. La méthodologie de S&P repose sur des analyses et des
ajustements standards appliqués à tous les émetteurs

La méthodologie de S&P concernant les loyers consiste à ajouter à la
dette nette de l’émetteur la valeur actuelle nette des paiements futurs
au titre des contrats de location non résiliables :

  • Cette méthodologie n’a pas changé récemment et est appliquée à tous
    les émetteurs.
  • Casino décrit ses engagements de contrats de location dans son
    document de référence (section 7.3 des états financiers consolidés
    2014), qui servent de base à l’ajustement calculé par S&P.

En outre, l’évolution attendue des normes IFRS (mise en œuvre de la
norme IFRS 16 prévue dans les années à venir) demandera aux entreprises
de refléter dans leur bilan un montant relatif aux engagements de
location en ligne avec la méthodologie de S&P.

Casino conclut des contrats de location dont les caractéristiques
reflètent les pratiques de marché dans les pays où le Groupe opère :

  • En France, le bail standard a une durée de 9 ans, le locataire étant
    en mesure de résilier le contrat après chaque période de 3 ans.
  • En Thaïlande, le bail standard pour un hypermarché a une durée
    comprise entre 25 et 30 ans et ne prévoit généralement aucune
    possibilité de sortie.
  • Au Brésil, le bail standard pour un hypermarché est un contrat de 10
    ans renouvelable pour une période supplémentaire de 10 ans avec une
    option de sortie annuelle.
  • En Colombie, la durée moyenne des baux est de 10 ans, avec une
    reconduction tacite pour la même durée, et généralement une option de
    sortie après 5 à 10 ans.

Le montant des loyers futurs minimaux du Groupe prend bien en compte ces
différentes pratiques de marché.

7. Le Groupe Casino applique strictement les normes comptables
internationales et ses comptes sont certifiés par ses commissaires aux
comptes. En outre, ses principales filiales sont cotées et supervisées
par leur régulateur et autorité de marché respectifs.

Les états financiers de Casino sont préparés selon les normes IFRS et le
Groupe applique strictement toutes les dispositions de ces normes sous
la supervision de son comité d’audit. Les états financiers sont audités,
certifiés sans réserve et sujets à la supervision de l’AMF (Autorité des
Marchés Financiers). Les principes comptables ainsi que les principales
estimations retenues par le management sont décrits dans les notes aux
états financiers.

La norme IFRS 10 impose que Casino consolide toutes les filiales dont il
a le contrôle. Les normes IFRS ne permettent pas d’alternative en ce qui
concerne les entités contrôlées, quel que soit le pourcentage d’intérêt
économique. Des informations détaillées sur les intérêts minoritaires
sont incluses dans la note 12.8 des états financiers consolidés 2014 du
Groupe, en application de la norme IFRS 12.

Casino et ses filiales cotées publient une information financière
détaillée. De plus, la plupart des filiales du Groupe Casino sont cotées
et sujettes à la supervision de leurs régulateur et autorité de marché
respectifs.

Les principes comptables du Groupe ont été appliqués de façon permanente.

8. Le Groupe Rallye a pour politique de ne pas commenter les
valorisations réalisées par des tiers. Toutefois, Rallye note que la
moyenne des valorisations cibles du consensus de 23 analystes couvrant
Casino s’élève à 55€ au 18 décembre 2015.

Au 18 décembre 2015, l’objectif de cours moyen de 23 analystes couvrant
Casino ressort à 55€.

11 analystes qui couvrent Casino publient une analyse par « somme des
parties » avec une valorisation moyenne de 50€ par action.

Le Groupe Rallye note que la méthodologie standard du marché pour une
analyse de « somme des parties » est basée, entre autres, sur :

  • Des données financières prévisionnelles (et non historiques)
  • Des multiples reflétant les caractéristiques de chaque activité
  • Un endettement financier normalisé, neutralisant la saisonnalité de
    l’activité

Utiliser un EBITDA sur la base des douze derniers mois comme référence
de valorisation (à fin juin 2015 pour les opérations françaises, qui
constituait un point bas de rentabilité en raison des investissements
prix réalisés) ne reflète ni la situation financière actuelle du Groupe,
ni le redressement en cours de la rentabilité en France.

A titre de référence, les actifs immobiliers pleinement détenus par le
Groupe en France ont été valorisés à 4,1 Mds€ (soit l’équivalent de 36€
par action) au 31 décembre 2014.

Par ailleurs, compte tenu de la saisonnalité des opérations, la
référence à la dette financière nette au 30 juin 2015 ne reflète pas une
situation d’endettement net normalisé et ne prend pas non plus en compte
l’impact de la solide génération de cash flow attendue au S2 2015.

9. Rallye dispose d’abondantes liquidités pour faire face à
ses remboursements de dette dans les années à venir

A fin juin 2015, la dette nette de Rallye était composée de 1 864 M€
d’obligations (maturité moyenne de 4 ans), 470 M€ de dette bancaire
tirée (maturité moyenne de 5,2 ans) et 448 M€ de dette nette court terme
(essentiellement des billets de trésorerie). A cette même date, Rallye
disposait de lignes de crédit confirmées disponibles et non utilisées de
1,9 Md€ (maturité moyenne de 4,9 ans).

Les seuls remboursements de dette de Rallye en 2016 sont sa dette à
court terme ainsi que 389 M€ d’obligations arrivant à échéance en
novembre 2016. Il n’y a aucun remboursement de dette en 2017.

Les seuls covenants sur la dette bancaire de Rallye (tirée et non tirée)
sont les suivants :

  • EBITDA consolidé / coût de l’endettement financier net consolidé >
    2,75 : le ratio était de 3,96 à fin décembre 2014 et de 4,02 au 30
    juin 2015 sur une base de 12 mois glissants.
  • Capitaux propres de Rallye (comptes sociaux) > 1,2 Md€ : les capitaux
    propres de Rallye étaient de 1,75 Md€ à fin décembre 2014. Les
    capitaux propres de Rallye ne sont pas affectés par les fluctuations
    des devises, ni par le cours de l’action Casino, dans la mesure où les
    actions Casino sont comptabilisées au coût historique et non à la
    valeur de marché.

Il n’y a pas de covenant sur la documentation obligataire, ni sur le
programme de billets de trésorerie de Rallye.

Une partie de la dette bancaire et des lignes de crédit confirmées (dans
le cas où elles sont tirées) fait l’objet de nantissement d’actions
Casino (1,5 Md€ de lignes de crédit et 310 M€ de dette bancaire tirée).
Le ratio de collatéralisation est de 1,3. A titre d’illustration, pour
310 M€ de dette bancaire tirée, Rallye nantit des actions Casino pour
une valeur de 403 M€ (310 x 1,3). Sur la base du cours de clôture de
l’action Casino au 18 décembre 2015, ceci représente 9,2 millions
d’actions Casino sur les 56,7 millions d’actions détenues par Rallye.

En conclusion, Rallye rejette fermement les arguments formulés par
Muddy Waters Capital.

Le Groupe Casino bénéficie d’une dynamique commerciale et d’une
structure financière solides. Le Groupe est confiant dans ses
perspectives et dans sa capacité à créer de la valeur pour ses
actionnaires.

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should not be construed as a solicitation or an offer to buy or sell
securities or related financial instruments. Similarly, it does not give
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specific needs of any recipient. No representation or warranty, either
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guarantees of the future occurrence of such facts and data. These
statements are based on data, assumptions and estimates that the Group
believes are reasonable. The Group operates in a competitive and rapidly
changing environment. It is therefore not in a position to predict all
of the risks, uncertainties or other factors that may affect its
business, their potential impact on its business, or the extent to which
the occurrence of a risk or a combination of risks could have results
that are significantly different from those included in any
forward-looking statement. The forward-looking statements contained in
this press release are made only as of the date hereof. Except as
required by any applicable law, rules or regulations, the Group
expressly disclaims any obligation or undertaking to publicly release
any updates of any forwardlooking statements contained in this press
release to reflect any change in its expectations or any change in
events, conditions or circumstances on which any forward-looking
statement contained in this press release is based.

1 Muddy Waters a réduit sa position à la vente le 17 décembre
2015. Comparer (i) Muddy Waters Capital LLC, communication
publique d’importantes positions à la vente sur actions, AMF référence
de dépôt 2015E405494 (18 décembre 2015) (traduisant une position à la
vente nette de 0,66% dans Casino Guichard-Perrachon) avec (ii)
Muddy Waters Capital LLC, communication publique d’importantes positions
à la vente en actions, AMF référence de dépôt 2015E405173 (17 décembre
2015) (traduisant la position à la vente nette de 0,92% dans Casino
Guichard-Perrachon). Le prix moyen pondéré de l’action Casino était de
49,39 € le 16 décembre 2015 et de 43,42 € le 17 décembre 2015 (source :
Bloomberg). Traduction de la citation originale : «has a short position
in all stocks […] and bonds covered [in the report], and therefore
stands to realize significant gains in the event that the price of
either declines»

2 Période du 02/11/2015 au 29/11/2015.

3 Casino Guichard-Perrachon et ses filiales françaises
détenues à 100%.

Contacts

Rallye
Franck HATTAB, +33 (0) 1 44 71 13 73